各行业调整到哪里了？后续反弹搏什么？

　　7月24日政治局会议标志着A股“政策底”的出现。从历史经验来看，“市场底”虽然略晚于“政策底”，但相差时间并不长。因此，与其继续悲观谨慎，不如积极寻找机会，比如哪些板块调整比较充分？后续可以博弈哪些方向？

　　一、各行业调整到哪里了？

　　01、从最大回撤看，调整已接近历次熊市

　　2005年以来，A股市场共经历5次大级别调整。在本轮调整过程中，金融、周期、消费、成长的最大回撤，均已接近前4次平均水平。考虑到A股市场波动有所降低，本轮调整幅度或已相对充分。

　　02、行业低估“无可置疑”，已与2014年牛市启动前相当

　　回望历史，A股的底部区域往往对应着大多数行业的低估，比如2014年7月、2019年1月、2020年4月，以及2022年10月底，31个申万一级行业中有50%及以上的行业，近十年估值历史分位数小于30%。回到当下，这一数值又回到50%左右，行业中有色金属、电力设备、煤炭、银行、医药生物的估值相对更低。

　　03、A股“赚钱效应差”，但当前估值性价比高

　　现实投资中，“悲观情绪”、“好价格”，以及后期的“好收益”，往往会同时出现。背后的逻辑在于，悲观情绪会导致投资者抛售行为的出现，抛售行为使得价格大幅下跌，若在此时买入，后期的“好收益”也就“顺理成章”了。随着悲观情绪的演绎，当前全部A股市盈率PE（TTM）中位数已回到24倍左右的低估区间。

　　04、“政策底”确立，改善或正在由量变走向质变

　　“7.24政治局会议”提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，“8.18证监会一揽子措施”快马加鞭，“8.27印花税减半征收”周末重磅来袭。尽管罗马不是一天建成的，但近期这一系列利好政策一脉相承，更要重视其可能产生的“叠加效应”和由量变到质变的过程。其次，基本面修复的力量在持续扩张。

　　二、后续可以博弈哪些方向？

　　05、“政策底”之下，应该关注什么？

　　历史上的三次“政策底”后，金融、成长、消费风格6个月内表现较好。一方面，政策往往会推动金融的积极修复；另一面，上涨行情中，成长不会缺席；最后，当经济企稳，收入预期改善，消费的价值或将得到凸显。

　　06、金融地产：政策暖风频吹，是弹性的主要来源

　　“政策底”出现时，一般经济的状况都不怎么好。在这个阶段，政策的意图是期望通过需求侧的提振，使得经济能够企稳，或者“托底”经济。此时，往往会出现利率下调，或者地产消息面的刺激。市场对金融地产的预期，也将在这一刻发生反转。

　　07、科技成长：新一轮产业周期开启，或存在改善的潜力

　　上涨行情中，科技成长不会缺席。一方面，此次“政策底”的背景下，科技成长还处于产业趋势爆发，以及国内自主可控进程加速的过程中。另一方面，成长与价值风格比值处于历史低位，未来或存在改善的潜力。

　　08、医药生物：回撤大、低估值、低机构持仓

　　2021年以来受集采政策、医保谈判、疫情反复等影响，医药板块经过了长达两年的“跌跌不休”，回撤幅度超40%，调整的时间和空间均较为极致。近期行业反腐升级再度对医药板块的情绪形成冲击，不过在“预期低+估值低+机构持仓低”叠加的底部时刻，情绪的冲击或恰恰能创造较好的左侧布局机会。

　　09、消费：调整已较为充分，等待业绩拐点与海外宽松

　　2005年以来，消费板块共有五轮牛熊转换。前四轮中，上升期平均持续834天，平均涨幅为263%；下降期平均持续389天，平均跌幅为46%；此次消费调整已达922天，调整幅度为42%。由此可见，本轮消费调整已兼具时间和空间的价值。继续往前看，消费的机会或需等待实物消费业绩拐点向上（地产核心）或服务消费估值支撑（海外宽松）。

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